你加密钱包里的"美元"
想象一种完全存在于区块链上的数字货币——无需银行账户，几秒内即可转账，可用于去中心化应用，且始终保持约1美元的价值。这就是稳定币的承诺，也正是这个承诺改变了数亿人与加密货币市场互动的方式。然而，并非所有稳定币都以相同方式构建，部分稳定币已经发生过惨烈的崩溃。本文将为你详细解析稳定币的一切。
稳定币存在的原因
比特币和以太坊具有革命性意义，但也极为波动。单日价格波动10%并不罕见。这种波动性对投机而言或许无妨，但对日常支付、储蓄或交易基准来说则极不实用。
稳定币通过将价值锚定至稳定的参考资产——通常是美元——来解决这一问题。它在加密生态系统中承担着多项关键职能：
- 波动性避风港：交易者在两笔交易之间将收益存入稳定币，无需完全退出加密生态。
- 链上结算：个人和企业可在数分钟内以美分级别的手续费向全球任何地方发送等值美元的资产。
- 交易对：大多数加密货币交易所以稳定币作为计价货币，取代了对法币银行账户的需求。
- DeFi抵押品：去中心化借贷、流动性挖矿和流动性池均以稳定币为核心。
- 汇款：跨境汇款的劳动者使用稳定币来避免高昂的电汇手续费。
法币抵押型稳定币
最简单的稳定币完全由现实世界资产支撑——主要是美元、短期国债或其他现金等价物——由中心化公司持有作为准备金。
**Tether（USDT）**是历史最悠久、流动性最强的稳定币。由Tether Limited发行，该公司声称持有与所有流通中USDT等量或更多的准备金。USDT在几乎所有交易所的交易量中均排名首位。
**USD Coin（USDC）**由美国受监管公司Circle发行。Circle每月发布审计师出具的准备金证明，因此USDC被普遍视为更透明的选择。
锚定机制如何运作
当USDT或USDC的交易价格为1.001美元时，套利者从发行方以1.00美元铸造新币并在公开市场出售，推动价格下跌。当价格跌至0.999美元时，交易者低价买入并向发行方以1.00美元赎回，推动价格回升。正是这种铸造与赎回机制维持了锚定的稳定。
中心化的代价
法币抵押型稳定币简单且稳健，但需要信任一家中心化公司。该公司可以冻结你的代币（USDT和USDC均具备黑名单功能），可能面临监管处罚，或者在最坏情况下虚报准备金。
加密资产抵押型稳定币
由MakerDAO协议发行的DAI采用了不同的方法：以加密资产（主要是ETH和其他代币）作为抵押，锁定在名为抵押债务仓位（CDP）或金库（Vault）的智能合约中。
超额抵押
由于加密资产波动性大，DAI要求抵押品价值超过所发行DAI的价值。例如，要铸造1,000 DAI，你可能需要锁定价值1,500美元的ETH（抵押率150%）。如果抵押品价值跌破最低比率，协议将自动清算你的仓位以保护锚定。
为何有效及其局限性
超额抵押缓冲可以吸收价格冲击。但在极端市场崩溃中，抵押品价值下跌速度可能超过清算处理速度，从而威胁整个系统。MakerDAO拥有治理机制和紧急关闭程序来管理这一风险。
算法型稳定币
最具野心——也最危险——的稳定币试图在没有（或极少）抵押品的情况下维持锚定，依靠算法供应调整和市场激励机制。
原理如下：价格升至1美元以上时，协议增加供应以将其压低；跌至1美元以下时，协议销毁供应或提供激励以将其拉升。
Terra/UST崩溃：一个惨痛的教训
2022年5月，TerraUSD（UST）是市值最大的稳定币之一。它通过与Terra原生代币LUNA的关系维持1美元锚定：用户随时可以销毁1美元价值的LUNA来铸造1个UST，反之亦然。
当市场对UST的信心崩溃，一场典型的死亡螺旋随即开始。持有者争相将UST兑换成LUNA，这铸造了海量LUNA并导致其价格暴跌。LUNA一文不值后，铸造/销毁套利机制彻底失效。短短数天内，UST跌至接近零，数百亿美元灰飞烟灭。此后，缺乏强有力抵押支撑的算法型稳定币受到了极度质疑。
三种模型对比
| 类型 | 抵押品 | 信任模型 | 主要风险 |
|---|---|---|---|
| 法币抵押型（USDT、USDC） | 银行存储的美元/国债 | 中心化发行方 | 准备金欺诈、审查、监管 |
| 加密资产抵押型（DAI） | 超额抵押的加密资产 | 智能合约+治理 | 抵押品崩溃、清算失败 |
| 算法型（UST） | 无或极少 | 算法+市场信心 | 死亡螺旋、信心丧失 |
脱锚事件与现实风险
没有完全安全的稳定币。历史给出了清晰的警告：
UST（2022年5月）：史上最惨烈的脱锚事件。UST彻底失去锚定并跌至接近零，在数天内抹去约400亿美元的市值。
USDC（2023年3月）：硅谷银行（SVB）倒闭时，Circle披露USDC有33亿美元储备存放于SVB。USDC一度短暂跌至0.87美元，直到美国政府为SVB存款提供担保，USDC才回升至1美元。此事件揭示了即便是"安全"的法币抵押型稳定币也存在交易对手风险。
持续需要关注的风险：
- 储备风险：抵押品真的存在吗？审计是否严格？
- 审查/冻结：USDT和USDC均可在执法机构要求下将地址列入黑名单。
- 监管风险：全球各国政府正在推进对稳定币发行方的监管。新法规可能限制赎回或施加资本要求。
- 智能合约风险：对于去中心化稳定币，合约漏洞可能被利用。
如何安全使用稳定币
稳定币是强大的工具，但负责任的使用需要足够的认知：
- 优先选择透明发行方：如果可审计性对你很重要，选择USDC而非USDT——两者都比算法型稳定币安全得多。
- 跨发行方分散持仓：将所有稳定资产集中在单一稳定币中会集中风险。金额较大时，可在USDC、DAI等之间分散。
- 了解赎回流程：提前了解需要时在哪里以及如何将稳定币兑换为法币。
- 关注储备报告：Circle每月发布证明文件。MakerDAO的抵押比率可在链上实时查看。
- 关注监管动态：美国、欧盟（MiCA）等地区的稳定币立法正在积极推进，监管变化可能影响你所在司法管辖区可使用的稳定币。
结语
稳定币是加密货币领域最有价值的发明之一——它是数字资产的波动性与现实交易所需稳定性之间的桥梁。理解三种模型（法币抵押型、加密资产抵押型和算法型）、它们各自的权衡取舍及失败模式，将帮助你在选择信任哪种稳定币以及持有多少时做出更明智的决策。
本文仅供参考，不构成任何投资建议。在做出任何财务决策之前，请务必进行自己的研究。
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